作者： 管涛
[ 美国CPI通胀已到了8%~9%，联邦基金利率却还在2.25%~2.50%，美联储严重落后于市场曲线。 ]
先是通胀暂时论被证伪，再是通胀见顶论破产，美联储被迫转向追赶式加息，到今年7月份连续四次加息，是1980年以来最快且最陡峭的加息周期。美联储主席鲍威尔继上月底在杰克逊霍尔年会上发表讲话后，9月8日又重申：“历史强烈地警告过我们，不要过早放松货币政策。我可以向你保证，我和我的同事强烈承诺完成（保证物价稳定的）任务，并且一直坚持到任务完成。”当即，CME反映美联储加息概率预期的美联储观察工具显示，9月份加息75BP的概率升至80%以上。之前，美联储错在货币紧缩做得太迟太少，导致美国通胀脱锚风险上升。现在，美联储会不会因为货币紧缩做得太快太多，导致美国经济硬着陆呢？
都是平均通胀目标制“惹的祸”
两年前的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔宣布，为了支持劳动力市场和经济复苏，美联储的新策略是形式灵活的“平均通胀目标制”，希望通胀在一段时间内“平均”增长2%，将允许通胀率“适度”高于2%。美联储在其官网同步发布了相关声明。这是2012年底以来，对前瞻性指引的货币政策框架进行的一次大调整。
前瞻性指引是指央行提前向市场释放出货币政策走向的信息，以引导市场预期，使得市场预期与央行的引导预期一致。美联储对前瞻性指引的使用始于2003年互联网泡沫破灭后，盛行于2008年金融危机爆发后，但措辞通常比较模糊。直到2012年12月，美联储进一步明确了前瞻性指引的内容，宣称至少在三个条件得到满足时维持低利率，即失业率高于 6.5%、未来一两年的通胀预期不超过 2.5%，以及长期通胀预期保持稳定。2020年8月份的调整，向市场传递了美联储通胀容忍度增加，可能在很长时期内不会考虑加息的信号。
这主要是担心新冠疫情冲击引发的通缩效应。2020年3~8月份，美国CPI月度同比增速平均为0.8%，核心CPI为1.5%，PPI为-0.5%，PCE为0.9%，核心PCE为1.3%。从日本和欧洲的经验看，通缩环境下，货币政策将掉入流动性陷阱。有鉴于此，美联储前主席伯南克在2008年全球金融海啸爆发后，大胆启用了零利率和量化宽松等非常规货币政策工具。2020年3月，新冠疫情演变成全球大流行后，鲍威尔也果断启用了零利率和无限量宽。这两次操作都是力挽狂澜，为两位主席和美联储赢得了崇高的声誉。
股神巴菲特常说：“模糊的正确远胜于精确的错误。”鲍威尔也有过类似的表态。2020年10月初，他曾表示，美国经济复苏尚未完成，政策支持过多造成的风险要小于支持过少，即使最终证明实际政策行动超出了需要，那也不会白费力气——经济复苏将更强劲、更快。言下之意，即使政策做多了，大不了就是经济过热。由此可见，美联储对于通胀抬头是有思想准备的，甚至乐见其成。
